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私募基金股权投资的收益与风险并存，在多元化的市场环境之下，私募基金股权投资项目风险因素多，对投资效益回报有较大影响。在众多融资项目中选择出优质量、低风险、高收益的投资项目，这就要求在选择投资项目时，对项目进行风险核查，识别和评估投资风险，从而优选投资项目，实现投资目标。本文介绍了股权投资项目风险核查的重要性，并在此基础之上，阐述风险核查的范围、内容以及风险清单。一方面，投资项目风险核查是防范投资风险、提高投资资金利用率的重要手段。另一方面，风险核查是科学决策的有力支撑。为充分识别和揭示拟投项目的风险，风控团队需要对拟投项目进行全面调查，了解投资标的所处行业状况及宏观政策，掌握投资标的的现状、财务情况以及经营情况，从而揭示投资标的存在的风险，为公司的投资决策提供参考和依据。本文从标的企业执行的宏观政策、行业及战略、运营、财务等维度介绍风险核查内容及风险清单。
一、宏观、行业、战略风险
1.宏观及行业风险通过了解标的公司所处行业的国家政策、法规文件、进入壁垒、供求状况、竞争状况、上下游行业发展前景等，分析是否存在宏观政策调整风险、宏观经济波动风险、行业技术更新替换风险以及行业发展应用领域拓展及周期风险。2.战略风险取得标的公司中长期发展战略相关文件、历年发展计划和年度报告以及并购事项等资料，了解前次募集资金项目的实际进展情况、资金使用及变更情况，查阅和分析此次募资项目配套资料，调查各年计划的执行和实现情况。据此综合分析战略规划的合理合规性，判断是否存在战略定位不清晰、战略调整频繁、战略执行偏差大以及并购整合不及预期等风险。
二、运营风险
1.运营管理整体概况对实际控制人及主要管理团队进行背景调查，调查其简历、业绩、任职能力。此外，查阅相关会议纪要等文件，核查近3年的运营管理情况，并对比分析同行业可比公司，分析是否存在持续盈利能力和经营能力弱、管理者团队素质不高、管理经验不丰富、创新能力弱以及公司内部运营管理协调能力弱等风险。2.人事和薪酬了解目标企业员工结构及其变动情况、股权激励情况，了解标的公司员工薪酬体系及薪酬发放情况，对比分析可比公司薪酬结构和水平，从而综合分析是否存在员工流动性较大、员工结构不合理、员工薪酬水平波动大以及提成薪酬支付不合理等风险。3.技术研发调查研发模式和研发情况、专利、专有技术和非专利技术的来源及具体方式，对比分析行业标准、可比公司情况，从而判断是否存在技术先进性程度不高、产品可替代程度高、产品可模仿程度高、自主知识产权占比低、技术与政策和行业标准契合度不高以及技术研发费用投入占比低于同行业可比公司等风险。4.采购环节调查采购模式、主要原燃料的市场供求状况，查阅采购发票、台账以及和主要供应商签订的合同，掌握采购和存货管理制度及其实施情况、关联采购情况，从而分析是否存在主要原燃料市场不稳定、采购成本偏高、采购业务不真实、采购定价不公允、关联采购不合规、关联定价不公允以及原燃料备货短缺等风险。5.生产环节了解标的公司生产工艺、产能利用率、成本构成、产品质量、安全生产与环保管理情况以及生产工艺、技术在行业中的领先程度，判断是否存在生产工艺流程不合理、主要生产设备产能利用率不高、生产成本核算基础弱、产品质量管理不完善、产品合格率波动大以及安全和环保管理不达标等风险。6.销售环节了解标的公司销售模式、市场供求状况以及市场行业地位，查阅标的公司销售台账及与主要客户签订的合同，核查相关收入确认凭证，了解产品返修率、售后情况，调查关联销售情况。据此，综合分析是否存在销售市场不稳定、销售定价不公允、客户集中度高、产品市场竞争力不强以及营销能力弱等风险。7.估值、收益测算审核、修正标的公司未来3-5年盈利预测的假设条件、测算过程以及测算结果，审核投资方案的可行性和合理性，分析投资项目退出的盈利情况，从而综合判断是否存在盈利预测的假设条件、估值方法不合理，未来收入、成本、费用的增减变化不合理以及未来利润增长不合理等导致估值偏高的风险。
三、财务风险
1.会计政策、会计估计了解标的公司会计政策，对比分析同行业企业会计政策，从而综合分析是否存在会计政策选择不准确，会计估计不合理以及未经批准变更会计政策和会计估计等风险。2.财务报告、审计报告核查标的公司审计报告及相关财务资料，了解合并范围及其子公司的财务状况，当发现异常财务事项或财务报表被出具非标准审计报告时，着重核查相关文件、会计资料以及会议纪要，并访谈相关人员。据此，判断是否存在财务指标变动不合理、财务报表信息不真实以及合并报表编制方法不准确等风险。3.资产、负债、权益取得标的公司最末级科目明细账，分析异常发生额、余额，核查往来明细表、账龄分析表、减值计提明细表以及存货收发存明细表，核查采购、销售合同以及相关业务资料，并勾稽核对财务资料。查阅标的公司银行借款、债券发行等负债资料，核查对外担保、诉讼以及其他或有事项的相关资料。据此，综合分析是否存在资产、负债、权益确认不完整，减值确认不合理，递延资产确认不合理，账龄结构不合理以及或有负债估计不完整等风险。4.损益了解标的公司销售模式对其收入、成本的影响，核查各类损益科目明细账、纳税申报表和报关单，判断收入确认具体标准是否合理、准确，核查收入、成本构成及其变动情况，了解利润率指标及其变化情况，并进行横向、纵向对比分析。据此，综合分析是否存在收入、成本、费用计量不完整、不真实，收入与成本、费用的配比或勾稽关系不合理（横向与同行业对标公司比较、纵向比较变动趋势），成本、费用与相关资产之间的配比或勾稽关系不合理以及非经常性损益不真实、不准确等风险。5.现金流通过资产、负债、损益科目的变动情况分析标的公司现金流量情况，核查现金流量表的编制方法、过程及结果，从而综合分析是否存在现金流分类不一致、经营现金净流量持续为负、远低于同期净利以及经营活动、投资活动、筹资活动现金净流量增减变化情况与交易事项趋势不相符等风险。6.税收、财政查阅标的公司纳税资料，核查纳税、税收优惠和财政补贴资料，从而综合分析是否存在偷税、漏税情况以及政府补贴确认不合理、不合规等风险。7.关联交易查阅标的公司股权结构图和组织结构图、重要会议纪要、相关账簿以及相关合同，分析有无大额销售退回，了解非日常性关联交易合同、定价机制等信息。据此分析利润贡献的合理性及占比，判断是否存在关联交易决策程序不合规，关联交易不具备商业实质，关联交易定价不公允，关联交易收入、采购占比不合理，关联交易余额占比不合理以及关联交易所产生利润占比不合理等风险。
四、结语
在私募基金股权投资中，风险识别和揭示是投资风险防控、科学决策判断的重要支撑，私募股权投资的风险控制在项目投资中具有越来越重要的地位。因此，要建立科学、系统的风险核查体系，进行风险识别和揭示，从多方面、多角度进行调研，从宏观政策、行业、战略、运营管理、财务等方面进行具体分析，并尽量获得较全面的信息，降低各种风险，从而实现投资目标。
作者：陈奇红
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